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2015貨幣政策最新消息
央行的貨幣政策正在進(jìn)入新常態(tài)———動(dòng)用短期、定向工具如常備借貸便利工具(SLF)、定向降準(zhǔn)等調(diào)控貨幣流動(dòng)性,而不再降息降準(zhǔn),以免市場產(chǎn)生認(rèn)知偏差,也打消市場對(duì)大規(guī)模釋放流動(dòng)性的幻想。
10月18日,媒體披露有數(shù)家股份制商業(yè)銀行收到央行通知,將通過SLF獲得流動(dòng)性支持。而據(jù)中金公司預(yù)計(jì),央行使用的工具其實(shí)是PSL(抵押補(bǔ)充貸款),投放資金的規(guī)模可能達(dá)到3000億~4000億元。
SLF誕生于初,迄今一年半有余,央行使用起來得心應(yīng)手,制訂利率引導(dǎo)利率,1到3個(gè)月內(nèi)回收,盤活證券抵押市場。今年上半年,該工具的使用相對(duì)平穩(wěn),然而到了上個(gè)月,當(dāng)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)以后,宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期放緩,貨幣市場便如同驚弓之鳥,要求降息降準(zhǔn)的呼聲甚囂塵上。央行在“雪藏”降息降準(zhǔn)工具的同時(shí),于9月中旬對(duì)五大行實(shí)施了5000億SLF操作,性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放,近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。
每次央行起舞,市場都會(huì)應(yīng)聲而動(dòng)。首先是銀行間拆借利率下行,銀行之間不會(huì)再次出現(xiàn)高利貸的難堪局面。由于中國金融市場以抵押貸款為主,因此無論是SLF還是PSL,都相當(dāng)于設(shè)定了抵押貸款利率的下限,成為抵押貸款最低利率的坐標(biāo)。如某大行以債券與信貸資產(chǎn)抵押給央行獲得千億流動(dòng)性,3個(gè)月后以3.5%的利率贖回,也就意味著低風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款的利率是3.5%。
銀行間拆借利率平穩(wěn),但民間市場企業(yè)和個(gè)人并未因此獲益。海通證券分析師姜超今年7月撰寫的研究報(bào)告以 PSL為例,論證對(duì)壓低終端利率無效:“現(xiàn)實(shí)中銀行融資端成本下降在向貸款端傳導(dǎo)中會(huì)產(chǎn)生流失。根據(jù)我們的估算,假設(shè)PSL帶來的融資成本下降,傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)平均貸款利率下降的比例為50%和80%,則企業(yè)的利息成本分別節(jié)約9.4%和17.7%,仍相對(duì)偏低”。
反映溫州民間拆借利率的溫州指數(shù)似乎印證了這一點(diǎn)———9月10日該指數(shù)為20.46,社會(huì)直接借貸利率16.43,9月16日指數(shù)降至20.43,社會(huì)直接借貸利率卻升到16.48,社會(huì)直接借貸利率仍持續(xù)處在高位。這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)上升,銀行去杠桿化持續(xù)進(jìn)行,利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)上升,人們對(duì)資金是否安全仍懷有恐慌情緒。
對(duì)于央行而言,可以調(diào)控商業(yè)銀行,可以調(diào)控銀行間拆借利率,但很難左右微觀市場。每家小貸公司,每個(gè)行業(yè)的貸款利率是高是低,不是央行能夠說了算的,只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下降利潤上升,利率才可能下降。央行通過定向降準(zhǔn),希望借此影響貨幣的流向,恐怕是鏡花水月。
央行貨幣政策進(jìn)入新常態(tài),通過短期工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性,影響利率,確實(shí)讓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張和期限錯(cuò)配等問題有所改善,但央行的新常態(tài)不大可能解決中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的難題———SLF不失為一帖溫和養(yǎng)性的中醫(yī)膏方,崇尚陰陽調(diào)和之美,有鑒于此,我們不應(yīng)該對(duì)上述貨幣政策寄予不切實(shí)際的希望,以為中醫(yī)膏方能收到外科手術(shù)的效果。
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