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2019年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢,中國經(jīng)濟(jì)10大猜想

更新:2023-09-13 05:34:38 高考升學(xué)網(wǎng)

  民生宏觀:中國經(jīng)濟(jì)十大猜想

  中國無疑正處于一個(gè)不確定的年代;仡^看2015,很多一致預(yù)期被證明是一致錯(cuò)誤:A股沒有等來6124,卻等來一場史無前例的股災(zāi);央企沒有等來激進(jìn)的混改,卻等來了一場說走就走的合并;地方政府沒有等來期待的財(cái)權(quán),卻等來一堆來去無蹤的置換債,人民幣沒等來美聯(lián)儲(chǔ)加息,但還是來了一次出其不意的暴貶……不是我們不明白,而是世界變化快。當(dāng)下面臨的政治、經(jīng)濟(jì)、人口和外部環(huán)境換擋任何一項(xiàng)都足以改變中國,更何況是所有沖擊疊加在一起。我們只能從歷史中吸取經(jīng)驗(yàn),不斷調(diào)試自己的邏輯。

  2015至少告訴我們?nèi)c(diǎn)經(jīng)驗(yàn):第一,當(dāng)所有人形成一致預(yù)期的時(shí)候,很可能是一致錯(cuò)誤,機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)往往藏在大家都忽視的地方,比如股市中的配資。第二,政策沖擊只會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏,不會(huì)改變方向。比如增長破7,通脹1時(shí)代,流動(dòng)性寬松,基本面并沒有任何的出乎意料。第三,市場雖然有時(shí)會(huì)偏離基本面,但最終還是會(huì)回歸,偏離的越多,回歸的方式約劇烈,比如股災(zāi)。帶著這些經(jīng)驗(yàn),我們對(duì)做出以下判斷:

  1、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下調(diào)到6.5%,實(shí)際增速略高于目標(biāo)。

  2015全年保7基本是不可能完成的任務(wù)。預(yù)測GDP不能只看三大需求,因?yàn)橹袊緵]有三大需求的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì),固定資產(chǎn)投資不等于資本形成,凈出口不等于經(jīng)常賬戶順差,社會(huì)消費(fèi)品零售也不等于最終消費(fèi)。更準(zhǔn)確的方法是看從生產(chǎn)法分析各產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的增長拉動(dòng)。對(duì)比今年和,除了工業(yè)和金融業(yè)之外,其他所有行業(yè)的波動(dòng)不到0.1個(gè)百分點(diǎn)。所以基本只要分析工業(yè)和金融業(yè)即可。工業(yè)可以看規(guī)上工業(yè)增加值,10月還在下行,而且看不到拐點(diǎn)。金融業(yè)可以看幾個(gè)指標(biāo)。一是存貸款增速,10月幾乎萎縮了一半,和三季度增兩倍落差明顯;二是證券交易額,兩市成交量增速已經(jīng)從二三季度的10倍和3.4倍回落到2.5倍;三是金融業(yè)相關(guān)稅收,10月營業(yè)稅從19.3%大降至9.7%,企業(yè)所得稅業(yè)大降10%。綜合判斷,四季度最多與三季度持平。

  形勢比人強(qiáng),從以往4次下調(diào)目標(biāo)的歷史來看,如果當(dāng)年沒有完成目標(biāo),一定會(huì)導(dǎo)致增長目標(biāo)下調(diào),比如1998和。以此推斷,經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下調(diào)是大概事件。而根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)來看,目標(biāo)可能定在6.5%,但最終的實(shí)際增速可能略高于6.5%。第一產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)沒有變化,第二產(chǎn)業(yè)少拉動(dòng)0.9個(gè)百分點(diǎn)左右,第三產(chǎn)業(yè)多拉動(dòng)0.6個(gè)百分點(diǎn)左右。先看趨勢,第一產(chǎn)業(yè)不會(huì)有明顯波動(dòng),第二產(chǎn)業(yè)大概率貢獻(xiàn)下降,第三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)還會(huì)上升。再估算幅度,的周期下滑壓力應(yīng)該介于2015和之間,按2014和2015的均值計(jì)算,假設(shè)第二產(chǎn)業(yè)少拉動(dòng)0.6,第三產(chǎn)業(yè)多拉動(dòng)0.3,這樣算下來的增速應(yīng)該在6.7%左右,略高于預(yù)期目標(biāo)。

  2、CPI繼續(xù)“1”往無前,PPI連跌超過50個(gè)月,通脹有驚無險(xiǎn)

  預(yù)計(jì)CPI同比1.6%,較略有回升,但仍然有驚無險(xiǎn)。首先,翹尾因素略高于。假設(shè)今年CPI為1.42%,則翹尾因素為0.55%,略高于今年的0.44%。其次,豬價(jià)上漲8.2%,帶動(dòng)CPI新漲價(jià)因素0.33%?紤]到豬價(jià)上漲帶動(dòng)補(bǔ)欄以及明年總需求依然不強(qiáng),明年豬價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢的概率不大,假設(shè)豬肉均價(jià)為22元/千克,拖累CPI新漲價(jià)0.38%。最后,Brent原油均價(jià)約為53.83美元/桶,較大幅下跌45.6%,對(duì)CPI新漲價(jià)因素拖累0.91%(原油價(jià)格和CPI新漲價(jià)因素相關(guān)系數(shù)為0.02)。考慮到低油價(jià)對(duì)頁巖油產(chǎn)業(yè)的沖擊,部分企業(yè)去產(chǎn)能,在最新的報(bào)告中EIA上調(diào)原油價(jià)格預(yù)期至56.24美元/桶,較上漲4.5%,貢獻(xiàn)物價(jià)上漲0.09%。第四,在經(jīng)濟(jì)下行的基本判斷之下,其它價(jià)格因素的貢獻(xiàn)應(yīng)該也略低于今年的1.56%,假設(shè)和去年的下滑幅度相同,則為1.38%。綜合看CPI約為1.64%(翹尾因素0.55%-豬價(jià)因素0.38%+油價(jià)因素0.09%+其它因素1.38%)。

  預(yù)計(jì)明年P(guān)PI累計(jì)負(fù)增長將超過50個(gè)月,但同比跌幅將收窄?紤]到本次去產(chǎn)能周期中,宏觀經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)調(diào)底線思維和嚴(yán)守系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線,去產(chǎn)能的力度總體上溫和于98年的大破大力去產(chǎn)能,上游原材料行業(yè)過剩產(chǎn)能并未明顯去化,PPI轉(zhuǎn)正仍需時(shí)日。但明年P(guān)PI同比跌幅有望在多方面因素合力作用下收窄,一是穩(wěn)增長政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向財(cái)政政策,總需求沖擊邊際上有所緩解;二是近期中央首提供給側(cè)改革,去產(chǎn)能力度有望加大;三是明年信用風(fēng)險(xiǎn)加速爆破,企業(yè)破產(chǎn)倒逼產(chǎn)能去化;四是人民幣貶值可能帶來一定的輸入型通脹壓力。五是美元升值周期下大宗商品價(jià)格企穩(wěn),對(duì)PPI的拖累減弱,尤其是油價(jià),今年是跌45.6%,假定明年油價(jià)漲4.5%,其它因素影響不變,則PPI跌幅可能收窄2.5-3個(gè)百分點(diǎn)左右;

  3、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地,資本加快“走出去”,人民幣再現(xiàn)一次性貶值。

  美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件已經(jīng)具備,現(xiàn)在只是何時(shí)扣動(dòng)扳機(jī)的問題。目前看,12月加息的概率已經(jīng)達(dá)到70%,即便12月沒加,明年也會(huì)至少加一次息。對(duì)人民幣來說,美聯(lián)儲(chǔ)加息也好,加入SDR也好,其象征意義都已經(jīng)大于實(shí)質(zhì)意義,人民幣的長趨勢拐點(diǎn)已經(jīng)形成:

  (1)美元升值預(yù)期已經(jīng)形成,只會(huì)有節(jié)奏變化,不會(huì)有方向變化。一方面在基本面比爛時(shí)代相對(duì)不爛(失業(yè)率甚至低于我們加工過的登記失業(yè)率),另一方面在比賽放水時(shí)代相對(duì)偏緊,尤其是相對(duì)于歐洲,歐元在美元指數(shù)中占比60%,而歐洲未來可能日本化,歐央行已經(jīng)是覆水難收,歐元長期看貶。

  (2)中國經(jīng)常賬戶順差趨于收窄,甚至轉(zhuǎn)向逆差。長期看,人口老齡化導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄投資缺口收窄必然導(dǎo)致逆差,短期看,商品的衰退性順差不可持續(xù),服務(wù)貿(mào)易逆差在屢創(chuàng)新高,投資負(fù)收益短期無法逆轉(zhuǎn)。

  (3)中國資本[0.00%]賬戶逆差將加速擴(kuò)大,吃掉經(jīng)常賬戶順差。今年三季度資本賬戶逆差已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2239億美元,完全吃掉了經(jīng)常賬戶的634億美元順差,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備縮水1606億。這種趨勢不可逆轉(zhuǎn):一是個(gè)人資產(chǎn)配置多幣種化,二是企業(yè)加快走出去,三是中美利率收窄,人民幣單邊升值預(yù)期打破,套利資金逆轉(zhuǎn),過去是借低利率又貶值的美元投資高利率又升值的人民幣,可能逐步成為借低利率又貶值的人民幣投資高利率又升值的美元。

  綜上,盡管短期央行可以通過量價(jià)干預(yù)維穩(wěn),為加入SDR護(hù)航,但貶值壓力只會(huì)推遲,不會(huì)消失,最終達(dá)到臨界點(diǎn),央行可能不得不再次允許人民幣一次性貶值。從防范資本外逃的角度來看,一次性貶值確實(shí)也比漸進(jìn)貶值更有效。但風(fēng)險(xiǎn)在于,第一次市場覺得是偶然,第二次市場會(huì)當(dāng)成趨勢。

  4、貨幣政策從主角變配角,降息空間明顯收窄,降準(zhǔn)次數(shù)不少于今年。

  貨幣政策是絕對(duì)的主角,可能逐步退居配角。貨幣寬松的方向不會(huì)變化,但思路上會(huì)有所調(diào)整,從主動(dòng)到以被動(dòng)對(duì)沖為主,政策重心逐步轉(zhuǎn)向財(cái)政政策和供給側(cè)改革。第一,融資成本的矛盾已經(jīng)大幅緩解。貸款加權(quán)利率下降107個(gè)BP,其中一般貸款利率下降91個(gè)BP,住房貸款下降123個(gè)BP,對(duì)于依然融資難的企業(yè),問題出在風(fēng)險(xiǎn)偏好,不是貨幣寬松能解決的。第二,通脹會(huì)掣肘貨幣寬松。從今年來看,央行對(duì)匯率依然自信,主要的掣肘因素還是來自通脹,全年最長的一段貨幣空窗期就和CPI的回升有直接關(guān)系。而根據(jù)我們的預(yù)測,2016的通脹會(huì)高于今年。

  (1)2016降息的次數(shù)會(huì)明顯減少。一是存貸款利率已經(jīng)完全市場化,降息的邊際作用在遞減。降息的意義更多的體現(xiàn)在降低國企等強(qiáng)議價(jià)主體的貸款利率和住房貸款利率,但目前住房貸款利率已經(jīng)從最高時(shí)的6.97%大幅降到5%,從10月降息時(shí)保持住房公積金貸款利率不變來看,這似乎已經(jīng)達(dá)到央行的合意水平。二是CPI和PPI都應(yīng)該高于今年,由于通知下滑導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升壓力緩解,而且會(huì)反過來壓低實(shí)際利率。三是降息對(duì)貸款利率的影響大于存款利率,會(huì)進(jìn)一步擠壓銀行的息差。

  (2)2016降準(zhǔn)的次數(shù)不少于今年。一是對(duì)沖央行外匯占款的趨勢性下滑,今年央行口徑的外匯占款大降1.2萬億,而2013和分別是增加2.8萬億和6411億,一來一去產(chǎn)生每年近2萬億的基礎(chǔ)貨幣缺口。人民幣貶值壓力不減,為了維穩(wěn),央行口徑外匯占款的下降幅度預(yù)計(jì)不少于今年,必須充分降準(zhǔn)對(duì)沖。二是穩(wěn)增長的資金需求也需要降準(zhǔn)來滿足。1998年為了配合財(cái)政部發(fā)行特別國債,央行曾一次性降準(zhǔn)5%給四大行輸送火藥。專項(xiàng)金融債等公共融資工具會(huì)繼續(xù)放量,這其實(shí)也是一種另類的特別國債,如果只是從存量池子里拿錢,那可能會(huì)使穩(wěn)增長的效果大打折扣。

  5、財(cái)政赤字至少擴(kuò)大到2.5%,擴(kuò)大發(fā)債+結(jié)構(gòu)性減稅,政策性金融+PPP配合政府大幅加杠桿

  財(cái)政政策將逐步取代貨幣政策成為主角,財(cái)政赤字率至少會(huì)擴(kuò)大到2.5%。財(cái)政赤字率僅有2.1%,財(cái)政赤字率目標(biāo)雖然提高到2.3%,但橫向來看與美國的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有較大差距,縱向與2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空間。近日財(cái)政部副部長朱光耀稱要反思財(cái)政政策,其中特別提及“3%的赤字率是不是絕對(duì)科學(xué),值得探討”,暗示中央已經(jīng)開始反思積極財(cái)政不積極的問題。

  財(cái)政政策主要有兩個(gè)抓手:擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模+結(jié)構(gòu)性減稅。首先,擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模。傳統(tǒng)的地方政府債券雖然是大勢所趨,但目前預(yù)算管理和財(cái)政透明制度尚不健全的情況下,擴(kuò)容不會(huì)太明顯。主要還是置換債,一定會(huì)比今年的3萬億大得多。其次,加大結(jié)構(gòu)性減稅力度?刹扇〉拇胧┌铀俟潭ㄙY產(chǎn)折舊、提高個(gè)稅征收起點(diǎn),加大小微企業(yè)減稅力度等。

  明年更重要的是財(cái)政政策的配套政策,主要是通過發(fā)行政策性金融和推廣PPP配合政府加杠桿。第一大抓手是政策性金融。中央層面雖然暫時(shí)還發(fā)不了特別國債,但以政策性銀行為主體的專項(xiàng)金融債其實(shí)是一種另類的特別國債。今年已發(fā)行的6000億專項(xiàng)金融債由國開行和農(nóng)發(fā)行、中央財(cái)政貼息,用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),明年為了解決增量項(xiàng)目的融資來源問題,至少會(huì)擴(kuò)容到1萬億。第二個(gè)抓手是PPP,今年是項(xiàng)目招標(biāo)年,明年才是簽約年,3.4萬億的存量PPP項(xiàng)目中的簽約規(guī)模將超過1萬億。

 6、注冊(cè)制推動(dòng)股票供給放量,股票市場不會(huì)有驚心動(dòng)魄的瘋牛,只有搖搖晃晃的慢牛。

  大概率推出IPO注冊(cè)制。從近期IPO重啟釋放的信號(hào)看,監(jiān)管層明年可能把加快供給作工作。首先,錢多資產(chǎn)少的堰塞湖現(xiàn)象將繼續(xù)強(qiáng)化,注冊(cè)制相當(dāng)于擴(kuò)大股市池子泄洪。其次,有助于減少隱性的“殼”價(jià)值對(duì)市場的扭曲,促使市場回歸價(jià)值投資。第三,加快供給也有助于促使資金更多的流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),提升直接融資占比。最后,市場熱度明顯回升,也為加快供給提供了條件。目前來看,明年實(shí)施注冊(cè)制的可能性較大。一是證券法修訂已提上日程,一讀已經(jīng)完畢,明年可完成二讀和三讀。二是在重啟IPO的同時(shí)完善了新股發(fā)行制度,調(diào)整發(fā)行監(jiān)管方式加強(qiáng)信息披露,可視為推出注冊(cè)制的準(zhǔn)備工作之一。

  注冊(cè)制長期是利好,但短期可能加劇市場波動(dòng)。一是大量資產(chǎn)推向市場將直接分流存量資金,尤其是一些沒有投資價(jià)值的存量股可能遭受重創(chuàng);二是注冊(cè)制是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,必須在信息披露、監(jiān)管體系、退市制度等方面做好配套改革,推出后如果出現(xiàn)超預(yù)期的波動(dòng),政策可能出現(xiàn)反復(fù)(類似之前IPO政策的反復(fù)),打擊市場對(duì)改革的信心。以臺(tái)灣為例,臺(tái)灣在完全注冊(cè)制之前實(shí)行了23年的核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行制度,2006年才過渡到完全的注冊(cè)制,當(dāng)年臺(tái)灣股指呈現(xiàn)出大起大落的W型走勢。

  總體來看,股市不可能重復(fù)今年的瘋牛,搖搖晃晃的慢牛是大概率事件。近兩年的股市繁榮大部分靠走心,即通過無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和改革帶來的轉(zhuǎn)型預(yù)期來提升估值,而分子上的企業(yè)盈利并沒有明顯改善。的企業(yè)盈利依然不支持瘋牛,一是成本下行可能放緩,二是需求端尚未完全企穩(wěn),三是供給端產(chǎn)能尚未開始消化。因此支撐市場還是只能靠估值,而這樣的市場一定是敏感和反復(fù)的。盡管無風(fēng)險(xiǎn)利率下行推動(dòng)的牛市還將繼續(xù),但的市場可能會(huì)在以下風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下加大波動(dòng):一是人民幣貶值,二是注冊(cè)制和國企整體上市導(dǎo)致供給放量,三是實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn),四是無風(fēng)險(xiǎn)利率從快速下行轉(zhuǎn)向緩慢下行。全年市場可能圍繞這些因素展開頻繁波動(dòng)。

  7、信用風(fēng)險(xiǎn)加速爆破,國企違約成為常態(tài),無風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行。

  中國非金融企業(yè)杠桿率約為123%,是主要經(jīng)濟(jì)體中最高的。未來去杠桿無非五種途徑:一是靠經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,企業(yè)收入提升加快償債;二是靠融資成本的下行,同樣的收入可以償還掉更多的債務(wù);三是靠政府輸血,財(cái)政兜底;四是靠市場輸血,被兼并收購;五是靠債務(wù)減記;六是信用違約。目前來看,第一種方式看不到希望;第二種方式能解決一部分國有企業(yè)的問題,但對(duì)于大部分高風(fēng)險(xiǎn)的民企來說,銀行并不愿意降低利率;第三種方式也只適用于國企;第四五種方式對(duì)過剩行業(yè)來說也是奢求;到頭來,大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都不得不選擇最后一種道路。

  基于這種邏輯,信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比更多更頻繁。2012年第一例國企債券違約(11海龍CP01),2013年第一例P2P違約(東方創(chuàng)投P2P平臺(tái)),又相繼發(fā)生第一例信托(誠至金開1號(hào)信托計(jì)劃)、第一例私募債(13中森債)、第一例民企債券(11超日債)違約,更是蔓延至央企債券(11天威MTN2)。只要看不到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或大規(guī)模債務(wù)減記,信用違約事件會(huì)進(jìn)一步蔓延。政府為守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線,仍會(huì)去保一部分存量債務(wù),但失去保護(hù)的范圍會(huì)越來越大,國企違約將成為常態(tài)。

  信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放有助于推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行。一是隨著剛性兌付的打破,鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)的僵尸企業(yè)所占用信貸資源減少,減少異化的資金需求。二是貨幣供給繼續(xù)保持寬松,穩(wěn)增長和去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)都需要低利率的支持,貨幣寬松是大趨勢。三是債務(wù)置換雖然短期可能對(duì)利率造成沖擊,但長期來看解決了期限錯(cuò)配和滾動(dòng)融資問題,有利于無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行;四是經(jīng)濟(jì)增長從重資產(chǎn)工業(yè)向輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中,資金需求系統(tǒng)性下行;五是人民幣雖有貶值趨勢,但總體來看中國資本賬戶依然處于管制狀態(tài),不會(huì)因資本大規(guī)模外逃終結(jié)利率下行趨勢。

  8、十三五規(guī)劃開局之年加速落地,美麗中國成為最大亮點(diǎn)

  是十三五規(guī)劃的開局之年,而美麗中國無疑是最值得期待的亮點(diǎn)。十三五規(guī)劃把綠色發(fā)展列入五大發(fā)展理念,并首次提出“最嚴(yán)格的環(huán)保制度”和“美麗中國”概念。生態(tài)環(huán)保作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)站在了更大的風(fēng)口上。

  第一,監(jiān)管體系從屬地管理轉(zhuǎn)向垂直管理,打破地方保護(hù)主義。十三五規(guī)劃首次提出“省以下環(huán)保機(jī)構(gòu)監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理”,這意味著從環(huán)境監(jiān)察總隊(duì)到縣級(jí)監(jiān)察機(jī)構(gòu)都將脫離地方政府的管轄,改由省級(jí)環(huán)保機(jī)構(gòu)直接管理,包括相關(guān)的人事任命權(quán)、資金管理權(quán)等。這有利于打破過去屬地化管理帶來的地方保護(hù)主義,讓環(huán)保監(jiān)測數(shù)據(jù)說出真相,讓環(huán)保執(zhí)法落到實(shí)處。

  第二,通過市場化的交易、融資和管理機(jī)制來激發(fā)地方政府和社會(huì)資本的積極性。十三五規(guī)劃首次提出“建立健全用能權(quán)、用水權(quán)、排污權(quán)、碳排放權(quán)初始分配制度”,“培育和發(fā)展交易市場”,這是環(huán)保體制的一個(gè)重大創(chuàng)新。過去環(huán);臼且揽空纳鷳B(tài)補(bǔ)償,這種方式一方面加大了地方政府負(fù)擔(dān),另一方面對(duì)社會(huì)資本也沒有吸引力。十三五將重點(diǎn)通過交易機(jī)制激勵(lì)地方政府,即地方政府可以把自己節(jié)省出來的排污權(quán)等拿到市場交易。初始分配制度完成確權(quán)和生態(tài)空間的劃定將為此創(chuàng)造條件。對(duì)于過去束縛環(huán)保的融資問題,可以在生態(tài)空間整體開發(fā)的基礎(chǔ)上,通過“綠色金融”和“PPP模式”吸引更多社會(huì)資本加入。

  9、國企改革1+N方案陸續(xù)落地,國企整體上市加速推進(jìn),央企合并步伐放緩。

  是國企改革的頂層設(shè)計(jì)年,“指導(dǎo)意見”和一系列配套改革方案出臺(tái),1+N的頂層設(shè)計(jì)逐步成型,將進(jìn)入落地之年。

  (1)央企層面主要看整體上市,合并步伐會(huì)低于預(yù)期。國企改革指導(dǎo)意見明確提出要推廣集團(tuán)整體上市,一是相對(duì)公平又迅速的提高國資證券化率,避免國有資產(chǎn)流失,市場化的定價(jià)方式也易被各方接受。二是緩解市場的堰塞湖效應(yīng),同時(shí)也加大國企的股權(quán)融資,減少對(duì)信貸資金的占用。三是注冊(cè)制和市場供給將是資本市場的重點(diǎn)之一,為國企整體上市創(chuàng)造了條件。從地方國企看,隨著IPO重啟與注冊(cè)制改革,上市門檻降低,國資證券化的進(jìn)程將繼續(xù)加快。從央企看,一大波資產(chǎn)正在靠近。很多央企證券化空間巨大,即便資產(chǎn)證券率較高的中航工業(yè)集團(tuán)8000億資產(chǎn)中,也只有約60%實(shí)現(xiàn)了上市,實(shí)現(xiàn)整體上市還有3200億空間。

  央企合并的步伐將低于市場預(yù)期。最火爆的央企合并在可能會(huì)低于預(yù)期。中央的確有意支持央企整合重組,各行業(yè)的央企也上報(bào)了很多合并方案,但從包括南北車在內(nèi)的已有案例來看,央企合并的效果并不理想。主要問題是整而不合,有的是因?yàn)榛パa(bǔ)性不強(qiáng),比如當(dāng)年行政主導(dǎo)的中外運(yùn)長航合并,結(jié)果是長油航運(yùn)退市,有的是經(jīng)營能力和文化的差異,比如南車在經(jīng)營能力和資產(chǎn)質(zhì)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于北車,門不當(dāng)戶不對(duì)引發(fā)的矛盾可想而知。

  (2)地方國企改革重點(diǎn)看混改,主要是資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的發(fā)達(dá)地區(qū)。央企通過股份制改革和上市,已完成大部分混改工作,混改重點(diǎn)在地方國企,尤其是廣東、上海、重慶等國企資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)達(dá)地區(qū)。一是地方國企數(shù)量龐大,超過10萬家,多數(shù)企業(yè)難以上市,通過引入戰(zhàn)略投資者、員工持股、PPP等方式混改是較為可行的改革方案。二是地方政府積極推動(dòng)。地方國企混改步伐比央企更快,在國企改革頂層文件發(fā)布前,已有20多個(gè)省市公布了改革方案,公布了積極的混改目標(biāo)。很多資產(chǎn)在地方政府手中無法物盡其用,交給市場有助于盤活存量資產(chǎn),減輕地方政府負(fù)擔(dān)。

  10、房地產(chǎn)銷售結(jié)束回光返照,地產(chǎn)投資第一次出現(xiàn)年度負(fù)增長,國家住房銀行提上日程

  房地產(chǎn)銷售在回光返照,將再次回到現(xiàn)實(shí)。30大中城市的高頻銷售數(shù)據(jù)9月就已開始回落,全國的商品房銷售也在10月首次出現(xiàn)回落,政策寬松帶來的短期效應(yīng)正在逐步消散,地產(chǎn)身上的鐐銬從來就沒有消失過。短期看,政策寬松的邊際力度會(huì)減弱,去年限制地產(chǎn)銷售的信貸和利率因素都已經(jīng)基本消除,房貸利率已經(jīng)從高點(diǎn)回落123個(gè)BP,進(jìn)一步下調(diào)的空間不大,10月降息時(shí)已經(jīng)特別要求公積金貸款利率不作調(diào)整。中長期看,人口壓力才剛剛開始。根據(jù)我們的估算,2005到間全國的剛需人口(20-29歲)暴增6500萬,而未來5年可能會(huì)減少5000萬,這種趨勢會(huì)在進(jìn)一步加速。而在戶均超過1套、人均超過33平米的情況下,改善型需求也空間有限。

  房地產(chǎn)投資的情況要比銷售更糟。新開工面積負(fù)增長,施工面積負(fù)增長,房地產(chǎn)開發(fā)投資可能出現(xiàn)全年負(fù)增長。實(shí)際上從當(dāng)月數(shù)據(jù)來看,今年8月之后就已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長。銷售的火爆并沒有引燃地產(chǎn)商投資的熱情,目前的主基調(diào)依然是消化庫存。待售面積已經(jīng)從去年底的6.2億平米上升到6.7億平米,而待售面積與近一年月均銷售的比值也從去年底的6.0上升到6.3,庫存不僅沒有消化,反而隨著新項(xiàng)目的竣工繼續(xù)惡化。如果再考慮到近50億平米的在建面積,就更沒有理由對(duì)房地產(chǎn)投資樂觀了。不過話說回來,地產(chǎn)投資的下行是好事,如果地產(chǎn)投資明年回升,只會(huì)讓房地產(chǎn)供需矛盾進(jìn)一步激化。

  房地產(chǎn)政策的核心是消化庫存。擴(kuò)大供給的措施會(huì)逐步弱化,比如保障房建設(shè),擴(kuò)大需求的措施會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化,比如信貸政策、公積金政策和交易稅費(fèi)的進(jìn)一步調(diào)整。此外,作為激發(fā)合理需求、構(gòu)建住房融資體系的關(guān)鍵,國家住房銀行有望加速提上日程。

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